“曾见金陵王殿莺啼晓，秦淮水榭花开早，谁知道容易冰消。眼看他起朱楼，眼看他宴宾客，眼看他楼塌了。”

用这句来形容文娱资本市场风起云涌，又尘埃落定的这几年，再合适不过了。从千亿市值的乐视网，到如今百亿市值，不足高点时的十分之一，不过也就两年间。放眼整个文娱产业，市值蒸发近5000亿，相当于今年总票房的8倍多。短短两年多时间，文娱行业到底发生了什么，当年万人追捧的传媒股，如今怎么成了人人唯恐避之不及的雷区呢？

2013-2018，从资本乱局到烟花散尽

2010年开始，中国电影行业进入了飞速发展的时期，在2015年之前，增速都超过30%。伴随票房高企的还有游戏、音乐、视频等整个泛娱乐行业的勃发，这也直接导致了资本疯狂的涌入这一行业，造就了自2013年始，文娱行业轰轰烈烈的并购大潮。那一年，阿里巴巴收购虾米；掌趣科技收购网页动网先锋；百度收购PPS；华谊入股银汉科技；华策影视收购克顿传媒。

并购潮在2014和2015年达到高峰，不管是借壳上市还是业务转型，在资本的运作下，五花八门的公司都摇身一变，成为影视公司。包括养猪的（高金食品）、做乳制品（皇氏乳业）、开餐馆的（湘鄂情）、做金属管材的（中南重工）、卖烟花的（熊猫烟花）。

数据显示，2013年到2015三年间，文娱行业并购重组案数量翻了近3倍，从71起到194起，并购金额从2013年的332.4亿元，到2015年高达1140.3亿元。高峰时，行业平均每2天都会发生一起文娱产业并购案。

2015年就像一个分水岭。2015年自6月中旬至7月初，大盘从5178点暴跌至3600点位，A股蒸发近17万亿元。其中，传媒股就“贡献”超过4000亿元。自2016年开始，文娱行业并购大潮回落。2016年至2017，文娱行业并购数量及并购金额相对于2015年均有明显下降，2017年申万传媒行业重大重组事件有最新披露的共有25起，完成或过户14起，失败5起，影视资产重大重组竟无一过审。

2015年6月14与7月7日部分传媒股市值变化

2017年最受关注的两大重组案乐视网和万达电影相继在2018年1月宣告流产。2018年1月8日，万达电影宣布重组标不再包括美国传奇影业；乐视网重组乐视影业于在2018年1月19日宣告终止。

这样的开端，已经预示了2018年一整年的基调。

近两年TOP30文娱上市公司市值蒸发5000亿  跌幅达56%

下面是一张惨烈的文娱行业TOP30公司的市值变化图，虽然已经经历过一轮下跌，但在2016年9月的时候，整个文娱行业前三十公司的总市值依然高达8456亿，这一数据从那时开始便逐步递减。

半年后，蒸发了1000亿，9个月后差不多又是1000亿，到今年1月份，文娱行业前三十公司的总市值跌至3682亿，相比2016年9月，已经蒸发了5000亿，跌幅达56%！整个传媒板块腰斩，相当于8倍的去年总票房。

从跌幅来看，乐视网当仁不让位居第一，然后是中南重工、暴风集团和印纪传媒，它们很多都是当年并购案中叱咤风云的主角。

乐视网不必说，昔日风头无限，市值最高到1500亿，如今市值低点不过百亿，巨额债务无人接盘。

中南文化公司实际控制人、董事长陈少忠占用资金3.16亿元，公司未履行正常审批决策程序对外开具商业承兑汇票1.15亿元，对外担保9.81亿元，合计超金额超14亿（2018年8月27日公告）。2018年9月13日复牌后，连续一字跌停，7天跌幅45%。截至目前，与历史最高价相比，已累计回调80%以上，市值缩水逾190亿元。

暴风集团2015年3月登陆创业板时，股价从7.14元一路飙升至327元，最高峰时市值接近400亿元。自2016年始，利润急转直下，现金流持续恶化，诉讼缠身，高层连续辞职。如今股票连续跌停，被人称为“乐视第二”。

2017年4月开始，印纪传媒两次停牌超半年，2018年7月复牌以来，股价一路下跌，最低至2.54元每股。大股东肖文革套现24亿再质押余下股权，“二号人物”张彬套现8.79亿；身兼四个职位的女董事长吴冰称身患疾病无法回国。

2019：未来会好吗？

这两年文娱行业过的不太舒服，跟监管趋严不无关系，但这也正是因为他们之前的日子太舒服了。2016年开始，针对行业发展乱象，监管层相继出台政策，对游戏、影视行业跨界并购监管趋严。2017年2月，再融资新规落地，7月，对并购重组的业绩承诺进行调整。而2018年对于文娱行业而言，更是多事之秋。年初游戏版号暂停审批，后来遏制天价片酬、整治阴阳合同、严禁收视率，行业感受到了寒冬将至。

除此之外，2018年也是一个周期的结束。在2014、2015年大量通过并购转型为影视行业公司们，在2017年已经结束对赌期，2018年面临着巨大的业绩风险，需要新的亮点填充业绩。之前埋得雷，欠的债，被美化的业绩等都在2018年集中爆发出来。

不只是文娱行业，2019年，所有的行业都做好了过冬的准备。从万得年度板块跌幅来看，影视行业也并不是最惨的。美团创始人兼CEO王兴的一句话刷爆了朋友圈：“2019年可能会是过去十年里最差的一年，但却是未来十年里最好的一年”。

虽然监管趋紧及个案暴雷暂时打击了文娱公司股票的表现，但板块估值在经历大幅调整后，或迎来新的转机。

因为从历史经验来看，经济危机中，带有“口红效应”的文娱产业反而有逆势发展的优势。亚洲金融危机期间，韩国文娱产业在政策支持下获得大发展，无独有偶，美国文娱产业也在次贷危机中实现了逆势增长。

从中金行研对传媒及各子行业净利润增速的分析来看，文娱行业也存在增长向不同业务线转移的态势。从2018的前三季度的扣非净利润来看，剧集和互联网板块表现优秀；游戏相对平稳；而院线、营销和有线电视分别同比下滑。这正是因为影视前几年增速太快了，透支了近两年的体力，如果从三到五年的复合增长率来看，其实没有那么悲观。

所以未来会更好吗？

从目前各个研究机构的观点来看，应该是会的。

中金行研认为，虽然行业基本面难以恢复高增长，但具备更大规模优势、更高经营效率和更强研发实力的企业，有望在优胜劣汰中通过份额扩张实现超越行业的成长。

光大证券认为，传媒及影视板块估值进入底部区间，质押风险或将被积极化解，规范出清利于行业格局重构及健康发展，迎来行业新格局。

中国银河证券称，目前传媒股的估值溢价率较历史平均水平低 138.90 个百分点。当前值为 56.30%，历史均值为 195.20%。而传媒行业 PE（TTM）约为 19.85 左右，处于历史较低水平，伴随着行业数据的回暖，目前的估值水平颇具吸引力。

风停了，猪总会落在地上，鸟还是在天上飞。

潮落了，裸泳的人悄然离场，浪潮之巅的还是那些原来的冲浪高手。